一、宏观经济与政策环境

1. 全球经济增长支撑需求
   2025 年全球经济预计增长 3.5%，接近疫情前水平1。中国经济在新能源、芯片等高新产业带动下继续增长，库存周期进入主动补库阶段，内需有望增加，尤其是高端不锈钢在新能源领域的应用扩展18。但发达经济体高债务、老龄化问题可能抑制需求增速，消费疲软风险仍存1。
2. 国内政策红利释放
   设备更新政策扩围至电子信息、安全生产等领域，叠加绿色建材支持政策，预计带动家电、汽车等终端需求增长。2025 年国内不锈钢消费量或增加 3.5% 至 2706.66 万吨，其中四大家电对不锈钢需求预计增长 9.96%819。但房地产持续低迷（新开工面积预计维持 - 15%~-25%）仍将拖累建筑用不锈钢需求2。
3. 印尼政策扰动加剧
   印尼镍矿 RKAB 审批已于 3 月底完成，钢厂复产导致镍铁和不锈钢供应增加1。但印尼政府通过 SIMBARA 系统加强资源管控，PNBP 税率与 HMA 挂钩，镍矿成本上升，且计划削减 2025 年镍矿配额至 1.5 亿吨，可能在三季度引发供需矛盾101117。若政策落地，镍价或阶段性反弹，支撑不锈钢成本317。

二、供需格局：供应过剩与结构性需求并存

1. 供应压力持续
   2025 年国内不锈钢粗钢产量预计达 4224 万吨，同比增长 5.89%2。6 月国内 43 家钢厂粗钢排产 336.23 万吨，月环比降 2.91%，但印尼青山等头部企业维持满负荷生产，冷轧板出口增至 25 万吨 / 月，加剧市场竞争1431。社会库存持续累积，截至 6 月 6 日，无锡、佛山 300 系库存周环比增 0.93 万吨，热轧库存压力尤为突出1430。
2. 需求结构性分化
   • 新能源领域：光伏支架、储能设备用 400 系不锈钢需求同比增长 22%，印尼新能源产业园项目拉动当地消费增长 35%1。2025 年光伏抢装结束后需求可能边际回落，但氢能、海上风电等新兴领域占比提升至 25%，成为核心增长极31。
   • 传统领域：建筑装饰用 304 冷轧卷板表观消费量同比下降 3.5%，家电需求受政策刺激短期增长，但高库存（空调库存超警戒线）和补贴退坡可能导致 2025 年增速回落至 5%28。
   • 出口市场：中国一季度不锈钢出口同比增 15.47%，但美国加征关税预期升温，东南亚市场增量有限，海外需求不确定性加大223。

三、成本支撑：镍价震荡与铬铁高位

1. 镍价底部震荡偏弱
   2024 年镍价处于低位，2025 年预计运行区间 110000-160000 元 / 吨，核心支撑位 120000 元 / 吨3。印尼湿法冶炼项目放量导致中间品过剩，LME 镍价跌破 15500 美元 / 吨，不锈钢成本支撑弱化31。但印尼政策扰动（如 RKAB 配额调整）可能引发阶段性反弹，需关注 6-7 月镍矿供应是否因配额削减出现缺口1725。
2. 铬铁成本高位运行
   南非限电持续导致铬矿供应受限，高碳铬铁价格维持 8500-8600 元 / 50 基吨，钢厂成本压力难缓解113。若南非电力问题加剧，铬铁价格可能进一步上涨，部分抵消镍价下跌对成本的拖累1。

四、库存与市场情绪：高库存压制反弹空间

1. 库存消化缓慢
   6 月中旬社会库存再度逼近 100 万吨，钢厂厂库周转天数延长至 18 天，现货成交以刚需为主，贸易商降价促销效果有限3031。高库存叠加消费淡季，短期内价格反弹动力不足。
2. 市场情绪谨慎
   期货主力合约在 12500-12800 元 / 吨区间震荡，持仓量缩减显示资金观望。若印尼政策超预期收紧或国内政策加码，可能触发技术性反弹，但高库存与成本塌陷（镍铁厂亏损面扩大）压制上行空间1331。

五、未来走势预判

1. 短期（6-7 月）
   • 价格区间：304 冷轧现货预计在 12800-13200 元 / 吨震荡，期货主力合约围绕 12600 元 / 吨波动。
   • 驱动因素：印尼镍矿配额执行情况、国内设备更新政策落地进度、梅雨季节后建筑需求回暖信号。
   • 风险提示：特朗普关税政策反复、镍矿供应超预期收紧。
2. 中期（三季度）
   • 价格中枢上移：若印尼镍矿配额削减导致供应缺口，叠加国内政策发力，价格可能反弹至 13500-14000 元 / 吨。
   • 结构性机会：高端不锈钢（如双相钢、核电用钢）受益于新能源和基建需求，溢价扩大。
   • 风险提示：全球经济复苏不及预期、不锈钢产能过剩加剧。
3. 长期（2025 年底）
   • 宽幅震荡格局延续：全年价格振幅或扩大至 20% 以上，呈现 “成本支撑 - 需求驱动 - 政策扰动” 的反复博弈131。
   • 行业分化加剧：头部企业通过一体化布局（如青山印尼基地）和技术升级（如钛材复合板）巩固优势，中小企业加速出清931。

六、策略建议

• 生产企业：锁定原料成本（如镍铁长协），优化产品结构，加大高端不锈钢研发投入。
• 贸易商：控制库存水平，利用期货工具对冲价格波动风险，关注印尼政策窗口期的投机机会。
• 投资者：短期观望为主，中期逢低布局多单，重点关注镍矿供应、库存去化及政策催化信号。